什么是投资维持期
投资维持期 (sustainment period) 是指 EB-5 投资人的资金必须在新商业企业 (New Commercial Enterprise, NCE) 中持续”处于风险”(at risk) 的最短期限。这一期限决定了投资人何时可以在不影响移民申请的前提下收回投资款，是 EB-5 结构中与投资人资金安全和退出时间关系最密切的规则之一。
《EB-5 改革与诚信法案》(RIA) 于 2022 年 3 月 15 日生效后，法律对维持期的表述发生了变化。USCIS 于 2023 年 10 月 11 日更新政策，明确了 RIA 之后投资人的维持期计算方式。本文围绕这一政策展开，相关规则以 USCIS Policy Manual Vol. 6 Part G 及最新公告为准。
RIA 前后的两套规则
| 项目 | RIA 前投资人 | RIA 后投资人 |
|---|---|---|
| 适用对象 | 2022 年 3 月 15 日前递交 I-526 的投资人 | 2022 年 3 月 15 日及之后递交 I-526E/I-526 的投资人 |
| 维持期终点 | 条件绿卡两年期结束 | 自资金投入 NCE 起至少 2 年 |
| 起算点 | 与取得条件绿卡的时间挂钩 | 与资金投入时间挂钩 |
| 与移民进度的关系 | 维持期随移民排期延长而延长 | 维持期与移民排期脱钩 |
RIA 前投资人：根据 RIA 之前的法规与政策，投资人须将资金维持在”处于风险”状态直至条件绿卡两年期结束，即递交 I-829 的时点。对于出生于排期国家的投资人，从递交 I-526 到取得条件绿卡可能长达数年，再加上两年的条件绿卡期，资金实际被占用的时间远超两年。
RIA 后投资人：根据 USCIS 2023 年 10 月 11 日的政策，RIA 之后投资人的资金须自投入 NCE 起维持”处于风险”至少 2 年。这一计算方式不再与条件绿卡的时间挂钩，意味着即使投资人的移民申请因排期而尚未进入条件绿卡阶段，只要资金已在 NCE 中处于风险满 2 年，维持期即告届满。
需要说明的是，“至少 2 年”是法律与政策规定的最低要求，不代表投资人在第 2 年末一定能收回资金。实际退出时间取决于项目的还款安排。
“处于风险”的含义
“处于风险”是 EB-5 长期以来的核心概念，其基本含义是：投资人的资金必须真实地面临亏损的可能，并有获得收益的机会。具体而言：
- 不得有保本安排。 NCE 或项目方不得承诺归还投资本金，也不得通过赎回权、担保或其他安排在实质上消除投资人的亏损风险。任何”保证还款""保证绿卡”的宣传都是危险信号。
- 资金须实际投入就业创造活动。 资金仅存放在账户中而不用于经营，一般不被视为处于风险。
- 收益与亏损须由投资人承担。 投资人应以股权或其他承担风险的方式参与，而非以有固定偿还义务的债权人身份。
“处于风险”的要求贯穿整个维持期。维持期届满后，资金可以返还投资人，不再需要处于风险状态。
与还款的关系
实务中，EB-5 资金的流向通常是：投资人 → NCE → 就业创造实体 (job-creating entity, JCE) → 项目建设或经营。JCE 向 NCE 还款的时间由项目的融资文件约定，通常与项目的建设周期或贷款期限挂钩。
维持期与还款的关系可以分为三种情况：
- JCE 在维持期届满后还款：NCE 收到还款后可按合伙协议或运营协议向投资人分配，维持期要求已经满足。
- JCE 在维持期届满前还款：NCE 不能立即将资金返还投资人，否则投资人的资金将不再处于风险状态，可能影响 I-829 的审理。此时 NCE 需要进行资金再投资。
- JCE 延期还款：投资人的资金继续处于风险状态，维持期要求自然满足，但投资人面临资金占用时间延长的商业风险。
投资人在认购前应仔细阅读融资文件中关于还款时间、延期条款以及 NCE 分配政策的约定，并理解这些条款与自身维持期之间的关系。
与资金再投资的关系
资金再投资 (redeployment) 是指 JCE 向 NCE 还款后，NCE 在投资人维持期尚未届满的情况下，将资金再次投入其他商业活动以保持”处于风险”状态。根据现行政策，NCE 可在美国境内任何合法商业活动中再投资，资金须继续处于风险状态。
对于 RIA 前投资人而言，由于维持期与条件绿卡挂钩，而排期可能长达数年，再投资曾是普遍现象，也是争议与风险的集中点：再投资的对象由 NCE 的管理人决定，投资人往往缺乏话语权，而再投资项目的风险特征可能与原项目完全不同。
对于 RIA 后投资人而言，2 年维持期的起算点与资金投入挂钩，显著缩短了维持期与项目还款周期之间可能出现的”空档”。在多数项目的还款周期长于 2 年的情况下，RIA 后投资人遇到再投资的概率降低。但这并不意味着再投资不会发生：若项目提前还款，或投资人选择的项目周期较短，NCE 仍可能需要再投资。投资人应核查 NCE 文件中关于再投资的授权范围与程序。
相关诉讼
USCIS 2023 年 10 月的政策发布后，行业内对 RIA 之下维持期的正确解释存在不同意见。有观点认为，RIA 的文本应被解读为要求更长的维持期，或应与其他移民节点挂钩；也有观点支持 USCIS 的两年解释。相关争议已进入司法程序。
本文不对诉讼的具体情况作描述，也不对结果作预测。投资人应注意：
- 在法院作出相反裁决或 USCIS 修改政策之前，2023 年 10 月 11 日的政策仍是 USCIS 审理 I-829 的依据。
- 若政策因诉讼而调整，调整后的规则对已递交申请的适用方式以 USCIS 届时公告为准。
- 投资人在规划资金退出时，应为政策变动预留余地，不宜将”两年后即可收回资金”作为确定性前提。
对投资人的实际意义
- RIA 后投资人的维持期已与排期脱钩，这是 RIA 为投资人带来的实质性改善，尤其有利于出生于排期国家的投资人。
- 两年是最低要求，不是退出保证。 实际退出时间由项目还款安排决定，投资人应审查融资文件。
- “处于风险”是硬性要求。 任何保本承诺都可能导致投资不符合 EB-5 要求。
- 关注再投资条款。 即使维持期缩短，再投资仍可能发生，投资人应了解 NCE 的再投资授权。
- 政策可能变化。 相关诉讼仍在进行，以 USCIS 最新公告为准。
要点速览
- USCIS 2023 年 10 月 11 日政策：RIA 后投资人资金须自投入 NCE 起维持”处于风险”至少 2 年；RIA 前投资人维持至条件绿卡两年期结束。
- “处于风险”要求资金真实面临亏损可能，不得有保本安排。
- JCE 在维持期届满前还款时，NCE 须进行资金再投资；再投资可在美国境内任何合法商业活动中进行。
- 两年维持期显著降低了 RIA 后投资人遇到再投资的概率，但未完全消除。
- 关于 RIA 维持期解释的诉讼仍在进行，相关规则以 USCIS 最新公告为准。